2020年一季度以出乎意料的惨痛方式打开——新型冠状病毒逐步蔓延全球，夺去了近4万个生命，感染了80万人，这些数字还在攀升。1月23号武汉封城，随后中国更多地区开始不同程度的紧急响应，居民居家隔离、企业停产停工等。在经历了疫情初期的不够重视后，随着疫情的升级，截至3月24日，海外已经有50个国家宣布进入“紧急状态”，实施居家隔离、限制旅行、学校停课、餐饮娱乐停业、非核心商业和工业停工、甚至封城封国等措施。这些措施在缓解和控制疫情的同时也降低了经济活动。
一季度初，在中美贸易冲突暂时缓和以及全球央行维持货币宽松的背景下，市场有过短暂的乐观。公开市场交易的大类资产也延续了2019年末以来的走势，股票和高收益债等风险资产有过温和上涨，黄金、美债等避险资产价格窄幅波动。
但形势转变迅速，随着疫情2月份在中国全国蔓延，并于3月份在全球快速扩散，全球经济踩下了急刹车。同时3月初OPEC+减产谈判破裂带来油价大幅下跌，使得油价成为了另外的一只黑天鹅。三月中旬，市场见证了美股10天内四次“熔断”，欧美股指自2月高点下挫约40%。作为避险资产的黄金在全球避险情绪高涨的情况下被抛售，一周内下跌超过10%。美元流动性紧张几近造成危机。市场动荡的根本原因是对经济衰退和衰退程度的担忧。
疫情的发展仍将是决定二季度主要国家经济市场表现的最重要因素。分析二季度经济表现之前，我们需要讨论我们分析框架中对二季度疫情的基准情形假设。
结合中国疫情大致领先意大利一个月以及美国一个半月的经验、专家意见、以及特朗普3月29日宣布将美国“社交距离防疫建议”延长至4月30日的举措，我们假设美国疫情在4月中下旬或5月初达到峰值，在陆续实行更为严格的居家隔离政策下，期待主要国家在未来3-8周陆续达到疫情峰值，即全球累计确诊病例进入平台期。中国疫情3月中进入康复期，二季度仍将处于康复期，现有确诊病人将在二季度逐步清零，但面临输入性风险。当然，疫情的未来走向存在高度的不确定性，潜在的风险是，美欧疫情无法得到有效控制导致全球疫情峰值被大幅推后，或是病毒的复发。
快速病毒检测工具和疫苗是最终彻底根除疫情的手段，目前这两反面有积极的进展，相信我们能从根本上战胜这次的疫情。在财经杂志最近的一篇专访中，美国抗疫专家组成员黄海涛医生说到目前美国有35个公司和大学研究院所开展了新冠病毒疫苗的研发，至少有 4 种疫苗已经通过了动物实验阶段，第一个疫苗已经在几个病人身上开始临床实验。他预期可能会在 6 到 12 个月内面世。黄医生提到Abbott开发的快速诊断系统被 FDA 快速批准。Abbott预计几周后能做到量产，达到一天测试 500 万人的能力。
在经济衰退和金融市场大幅波动下，全球央行纷纷大幅放松货币政策并推出非常规宽松工具，美联储将政策利率区间下限降至0、承诺不限量QE并购买投资级企业债。主要国家陆续推出力度空前的财政刺激政策，刺激的程度显著高于2008-09金融危机时的水平，这些措施将在疫情缓解后的下半年更好地发挥刺激经济的效用，但二季度经济不能避免陷入衰退。
我们预期全球经济在二季度陷入衰退，主要发达国家经济将深度衰退。就危机持续的时间而言，基于疫情的特性，我们认为多数国家此次经济衰退的持续时间较短，是约2个季度左右的技术性衰退（群体免疫等干预较少的国家其经济衰退时间或略长），而不是通常经济危机模式下更长时间的衰退。就危机的深度而言，基于社交距离防疫建议、居家隔离、以及非核心企业停工等措施，此次疫情对经济冲击的严重程度大概率超过次贷危机的影响。欧美等主要发达国家在二季度将陷入深度衰退，GDP显著负增长。
具体来说，预期二季度美国GDP下跌14%（季调环比折年率）、欧元区GDP环比下跌-4%；预期2020年全球经济增长-0.7%，较2019年下降3.7个百分点，低于2009年次贷危机时的-0.1%；发达国家增长-2%，较2019年下降3.7个百分点；新兴市场国家增长0.1%，较2019年下降3.8个百分点。
我们强调，疫情会造成供应链断裂严重、国际贸易受到巨大冲击，因此即便处于疫情康复期的、没有生产限制的国家，其经济增长的反弹幅度也较为有限。
中国经济将率先在二季度复苏，但增长反弹较为温和。一季度受疫情抑制的消费和投资需求在二季度会出现修复式反弹。当前积极的宏观政策将帮助缓解压力、促进经济增长。在政府专项债增量和加速发行的推动下，这轮投资的反弹仍将部分由基建带动。我们也期待房地产相关政策适度放松，带动相关产业链的活力。
欧美经济在二季度的衰退将造成对中国商品需求的断崖式下跌。我们预期出口增速在二季度为-30%左右，制造业及相关就业将受到直接冲击。基于防范国内疫情反弹、供应链断裂等海外疫情的负面溢出效应、以及大量失业等背景，常规的宏观政策难以产生快速和显著的提拉作用，二季度经济反弹或较为温和，预期中国二季度GDP同比增长3.5%。下半年则受益于全球经济回暖，下半年GDP增长5.8%，2020年全年增长2.5%。
下半年，随着疫情的逐步消退，在极为宽松的财政和货币扩张政策下，全球经济将稳步复苏。美联储除了将利率水平降至历史最低和宣布无限量QE，还推出了CPFF、PDCF、MMLF等非常规性工具，以帮助流动性顺利传导至受疫情影响较大的实体企业以及金融机构。欧央行继续表示会采取一切必要手段放松货币政策，并可能会激活直接货币交易OMT工具，进一步突破宽松极限。同时，美国、德国、法国、日本、英国等国家相继推出了力度空前的一揽子财政刺激计划，包括对特殊行业如航空业、个人和家庭以及中小企业提供资金支持。接下来，随着失业人数的进一步攀升，预期会有更多针对个人和消费刺激的政策出台缓解经济压力。
展望2020二季度大类资产配置策略，基于二季度全球经济陷入衰退的判断，我们认为短期内对股市依然需要保持警惕。虽然当前全球股市估值水平已经显著回落、更为合理，但在经济衰退的背景下，企业盈利恶化将给股市带来压力。如果将投资时限拉长，我们对股市会乐观一些，主要有几点原因：第一，3月份全球股市的大跌更主要是外部冲击的反应，而不是因为系统内部出现问题，金融体系的完整性决定了股市会有一定支撑；第二，全球央行的宽松协作为市场的反弹提供了流动性；第三，我们预计疫情会在二季度得到有效控制，各国经济也会在下半年陆续走出衰退，股市可能会提前复苏。
在后期全球股市的回升中，由于中国疫情最先缓解，中国A股或许是领头羊。建议关注，盈利稳健且有成长前景的“核心资产”股票、“龙头股”，它们有长期的投资价值；建议关注以5G、人工智能为代表的新兴科技行业，它们也是国家长期重点扶持的方向；受到疫情冲击较严重的零售、旅游、交运等板块或许在疫情消退后迎来阶段性投资机会。
二季度的全球债市或继续呈现分化的局面。利率债受到追捧，风险高的高收益债遭到抛售。我们对一些现金流不充裕的中小企业持谨慎态度，投资高收益债的风险收益比不高。对于利率债，相对于收益率极低的发达国家国债，新兴市场主权债的吸引力更高，但考虑到经济和政治的稳定性，我们推荐中国的利率债。另外，在这一轮全球央行宽松中，中国央行尚未十足发力，未来潜在的降息等宽松行为意味着中国利率债有较大的上涨空间。
在商品方面，需要继续关注原油和黄金。当前布伦特原油价格已经下跌至四年前“增产大战”时期水平，约25美元每桶，低于俄罗斯的生产成本，也低于沙特和俄罗斯的财政盈亏平衡成本和外部盈亏平衡成本，并且大幅低于美国页岩油55~60%的生产成本，当前的低油价长期不可持续也不经济。我们预计OPEC+最终会达成减产协议，支撑油价回升。短期内，由于当前不存在对产油国产量的约束，可能会看到某些国家提升石油供给，在二季度全球经济衰退需求进一步走弱下，供需的平衡也有带给油价下行压力的可能性。中期，我们预期2020年底布伦特油价或回到40~45美元/桶的水平。基于目前能源公司股价深度下跌，中长期油价反弹也意味着这些公司有较好的长期投资前景。
避险需求和美元流动性是影响近期黄金价格的主要因素，美元流动性缓解后，避险需求再度主导金价，目前金价再度回升至1650美元/盎司附近。在全球新冠疫情尚没有出现明确拐点之前，市场的避险情绪仍然存在，黄金有配置的价值。
在全球经济衰退，特别是欧美经济深度衰退时，我们强调另类资产的配置价值。经济衰退下，公开市场的波动性仍将处于高位。和传统资产相关性低的另类资产，能帮助资产组合更好的平衡回报和风险。
值得强调的是，在危机期间成立并开始投资的私募股权基金，它们的长期回报率明显高于在经济周期中其它阶段成立的基金，也明显高于危机期间成立的传统股票基金。经济衰退往往伴随企业现金流的恶化，银行或股票债券市场的风险偏好下降，标的企业估值往往会从高位下跌至相对较低甚至非常低估的水平，此时投资就容易在后期兑现超额回报。重点关注特殊情况基金和中型市场的私募股权投资策略。
具体到各大类资产，
我们2020年二季度投资策略观点总结如下：
国内私募股权
由于2020年新冠疫情冲击，短期内国内私募股权行业募、投、管、退整体持续承压。3月，新《证券法》正式实施，注册制支持和鼓励更多“硬科技”企业上市；创投基金长期投资减持政策放宽，鼓励投早、投长、投中小、投科技。长期来看，科技创新仍是时代主题，但需要关注创新方向在疫情推动下的调整和变化。在此次突发公共危机面前，宜信财富私募股权母基金基于资产配置逻辑下高度分散化的投资经受住了考验，显示出其风险分散的重要优势。
海外私募股权
由于疫情持续，我们将1）关注特殊情况基金，此类基金专注资本结构或管理层出现问题但基本面良好的企业，通过改善运营状况实现价值创造；2）聚焦可能从疫情受惠的抗周期行业，例如医疗健康、企业软件、在线平台等。
资本市场
疫情对全市场影响持续，但剧烈调整为投资布局创造条件。展望二季度，考虑国内疫情控制、政策空间等有利因素，首先仍看好A/H股的配置机会；在货币宽松环境下，国内债券对比其他国家债券性价比突出；量化策略仍能受益于市场交易量和波动率的提升。
房地产基金投资
关注估值收到压力的优质资产类型。重点配置防御性高、长租期的资产类别，如物流仓库、数据中心、长租公寓、办公楼、总部基地等。具有更持续的现金流、和更稳定的资产价值。而且，受内需驱动、物业需求稳定以及与经济增长弱相关的领域，可以发现新的投资机会。
类固定收益
经济下行环境叠加疫情影响，一季度经济增长表现低迷。央行实行积极的货币财政政策，逆周期调节继续加码。建议投资者把握流动性宽松及逆周期调节两大主线，整体投资逻辑宜以稳为上，挖掘受益于政策支持、或发展潜力巨大的领域机遇，通过资产配置来平衡风险。
保险保障
今年伊始，新冠肺炎疫情突如其来，“避险”问题引发了更多的关注。保险的本质就是做风险管理，当此环境，建议增加保障资产的配置，通过提高重疾险、医疗险及年金险的配置比例，合理规避健康风险与资产风险。
公益慈善
虽然疫情发生是紧急事件，但公益不是一次性的应急反应，也不是受到触动之后的感性行为，公益板块是社会功能重要的组成部分，而公益投入也是每一个家庭不可或缺的财富一环。
针对疫情和经济衰退的冲击，各类别资产的投资策略有所调整，但不影响整体投资组合框架，我们维持年初发布的《2020年资产配置策略指引》中的大类资产配置比例，具体如下：私募股权占比25%（国内+海外私募股权）、房地产私募基金占比20%、资本市场占比20%、类固定收益占比24%、保险保障占比10%、公益慈善占比1%。
更多资产配置知识分享，请下载“宜信财富APP”进行了解。
